【泽平宏观】五大政策主题：国改、深港通、PPP、轨道交通、海绵城市 ——下半年展望之五
文：方正宏观任泽平、宋双杰
导读：
下半年经济政策将围绕供给侧改革五大任务、国企改革、财政政策稳增长等领域展开，因此可能存在五大政策主题：国企改革、深港通、PPP、轨道交通、海绵城市。
目录：
1国企改革寻找最大公约数
2“深港通”启动在即
3 PPP兼顾稳增长和激活民间投资
4轨道交通加速推进
5海绵城市治内涝、补短板
正文：
下半年经济政策将围绕供给侧改革五大任务、国企改革、财政政策稳增长等领域展开，因此可能存在五大政策主题：国企改革、深港通、PPP、轨道交通、海绵城市。
1国企改革寻找最大公约数
去产能，国企改革重启。在供给侧改革的背景下，去产能、提高有效供给将会是国企改革的重点。今年的政府工作报告也将国企改革列为今年工作的重点。当前“1+N”文件体系基本形成，国企改革在2016年将步入“政策落实年”，下半年将加码攻坚。
央企改革加码推进。之前一段时间市场对国企改革的预期较低，根据近期的信号，我们判断下半年央企改革将会迅速推进。7月26日，国务院办公厅发布《关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》，意见指出通过强强联合、专业化整合、企业内部资源整合做强、做大、做优国企。
兼并重组是减少产能，做大国企的最方便快捷的方式。通过兼并重组可以整合产业链，打通上下游，化解过剩产能；通过兼并重组，还可以实现强强联合，减少无序竞争及同质化经营，达到走出去的战略。
央企的兼并重组主要有三种方案：
（1）强强联合：减少无序竞争和同质化经营，化解产能过剩；打造全产业链竞争优势；
（2）企业内部资源整合：利用资本市场优势；管控体系调整；
（3）专业化整合：资源向优势企业和主业企业集中；央企出资组建专业化平台。
重点地区考核压力大，国企改革动力强。地方国企改革承压加速，改革前沿地区国资委考核压力最大，上海推进快速有效，成为国改排头兵。8月5日，人民日报称，江西省正在加快推进报业传媒集团、省广电传媒集团、省绿色产业集团、省职业教育集团等企业重组改制。8月4日，人民日报头版肯定山东国企改革。8月2日，人民日报头版刊文介绍上海国资国企分类改革所获得的巨大成绩。
煤炭集中度高于钢铁，钢铁兼并重组空间更大。煤炭行业前4家产量8.68亿吨，占全国的23.6%；前8家企业产量13.1亿吨，占全国35.5%；神华、同煤、山东能源、陕煤化、中煤、兖矿、山西焦煤、冀中能源、河南能源等9家企业产量超亿吨，产量14.1亿吨，占全国的38.2%。2015年，钢铁行业前4家产量为1.49亿吨，占比18.6%。前8家企业产量2.44亿吨，占比30.4%。河钢、宝钢、沙钢、鞍钢、首钢、武钢、山东钢铁、马鞍山钢铁、博海集团、建龙集团等10家企业产量超过1500万吨，占全国产量34.3%。钢铁行业集中度不如煤炭行业，我们预测在新一轮去产能、去杠杆的过程中，钢铁行业合并、重组机会会更多。武钢和宝钢已经合并，市场已对钢铁行业进一步重组为南北两大钢铁集团产生预期。武钢和宝钢的合并只是钢铁行业兼并重组的开始，而非结束。
煤炭行业的指数已经超过年初，而钢铁行业的跌幅却高于沪深300指数。在去产能、提高行业集中度的强烈预期下，我们认为，钢铁行业值得关注。
除了煤炭、钢铁行业之外，电力、有色金属、冶金等与去产能密切相关的行业也值得我们关注。
风险提示：国企改革进展缓慢，相关企业业绩不及预期。
2“深港通”启动在即
深化金融体制改革，启动“深港通”。深化金融体制改革是今年政府工作的重点，其中启动“深港通”是一项重要任务。8月11日，港交所首席执行官李小加在接收采访时表示深港通今年仍将开通。李克强总理在8月16日的国务院常务会议上明确表示“深港通相关准备工作已基本就绪，国务院已批准《深港通实施方案》。”考虑到相关的准备工作需要4个月左右时间，深港通可于年底前开通。
2014年11月开通的“沪港通”为“深港通”提供了一个可以借鉴的模板。目前沪港通成交活跃的股票多来自于保险、银行、食品饮料、交运、汽车、证券、家电和建材等行业，而从QFII、RQFII的经验来看，境外的机构投资者的风格以稳健为主，大多青睐高分红、低估值的股票。
风险提示：深港通推进不及预期，相关公司的业绩不及预期。
3PPP兼顾稳增长和激活民间投资
民间投资下降，PPP发力。从2014年第4季度开始，发改委、财政部等部委开始大力推动PPP。PPP可以在不增加政府债务的情况下，通过引入民间资本来刺激投资，形成双赢。
但是PPP项目周期长、流程复杂，项目落地率较低。PPP项目回报率低，许多民间资本处于观望状态。
随着10年期国债收益率下破2.7%，中国进入低利率时代，PPP项目7~10%的收益率变得极具吸引力，PPP既符合鼓励民间投资的方向，也符合基建投资稳增长的方向。
为切实推进PPP模式，2016年7月7日，国务院总理李克强在国务院常务会议上首次提出将财政部的PPP立法和发改委的特许经营权法合二为一，由国务院法制办牵头，将有利于推进PPP政策的出台，有望加速立法出台的节奏。2016年7月5日，国务院发布《关于深化投融资体制改革的意见》，意见指出，要深化投融资体制改革，充分发挥投资对稳增长、调结构、惠民生的关键作用。
从2014年12月开始，财政部一共推行了两轮PPP示范项目，并且今年开始推行第三轮示范项目，主要投向市政建设、轨道交通等公共项目。为了提高项目的落地率，财政部设立PPP中心推出1800亿元PPP基金和奖补政策。不少省份也设立了PPP基金，出台了PPP奖补政策，还搭建了推介平台，提高了社会资本参与的积极性。
据财政部PPP中心披露的全国PPP综合信息平台项目库第三期季报显示，财政部两批示范项目总共232个，总投资额约8025亿元，截至2016年6月末，这两批示范项目落地率为48.4%，民企参与占比为36%，非国企参与率超四成。
自财政部联合20个部委于6月初启动第三批PPP示范项目申报后，一个多月时间，财政部PPP中心最终收到1070个申报项目，计划总投资额2.2万亿元，这占全国PPP综合信息平台项目库总投资额(10.6万亿)比重为20.8%。
针对民间投资融资难、融资贵的问题，财政部将积极协调世界银行等国际组织加大对PPP项目的支持力度，充分发挥国际组织贷款期限长、利率低、增信能力强的资源优势，在解决项目融资需求的同时降低融资成本。
可见，PPP近期无论从立法推进、示范项目落地、第三批项目、解决民间投资融资难和贵等都在稳步推进，前景向好，基础设施、公用事业等行业有望受益。
风险提示：PPP项目落地不及预期。
4轨道交通加速推进
治理污染、拥堵，轨交先行。随着我国经济的发展，汽车保有量大增，2015年我国汽车保有量达1.72亿辆，北京、成都、深圳、上海、重庆、天津、苏州、郑州、杭州、广州、西安11个城市汽车保有量超过200万辆。如此大的汽车保有量，势必给我国的交通、环境造成较大的压力，各城市为了缓解交通、环境的压力，开始大力建设城市轨道交通。
补短板是供给侧改革的一个重要目标，目前我国城市轨道交通建设是我国公共服务中的一块短板，与几个世界级的大城市仍然存在较大的差距。我国大城市的轨道交通无论是在密度、载客比例上都有较大的提升空间。
5月份国家发改委、交通运输部联合印发的《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》指出，2016至2018年，拟重点推进铁路、公路、水路、机场、城市轨道交通项目303项，涉及项目总投资约4.7万亿元。其中，铁路和城市轨道交通项目是建设“重头戏”，重点推进103个城市轨道交通项目前期工作，新建城市轨道交通2000公里以上，涉及投资约1.6万亿元。
目前我国申报城市轨道交通建设的标准是，城市城区人口应在300万人以上，地方财政一般预算收入在100亿元以上，国内生产总值达到1000亿元以上。目前我国为了稳增长、补短板，计划在其他要求不变的情况下，将对人口的要求下调至150万。
城市轨道交通建设产业链庞大，对GDP拉动作用明显，有利于解决城市拥堵问题和提升城市形象，因而地方政府投资意愿强烈。轨道交通建设产业链庞大，受益部门众多，如与轨交建设相关的前期的设计、施工、建材公司；中期的整车提供、车载电器设备、站台设备公司；后期的运营、维护公司。
风险提示：轨道交通建设不及预期。
5海绵城市治内涝、补短板
海绵城市补齐短板，治理内涝。海绵城市作为一种先进的雨水管理理念，具有缓解内涝，拉动内需、补齐民生短板的作用。
作为供给侧改革中的“补短板”一环，海绵城市的建设刻不容缓。我国城市排水系统严重落后，每逢大雨，各地内涝严重，极大威胁影响了人民群众的生命、财产安全。
2015年10月16号国务院办公厅发布的《关于推进海绵城市建设的指导意见》提出，最大限度地减少城市开发建设对生态环境的影响，将70%的降雨就地消纳和利用。要求到2020年，城市建成区20%以上的面积达到目标要求；到2030年，城市建成区80%以上的面积达到目标要求。
为了切实有效的推进海绵城市的建设，财政部、住房城乡建设部、水利部共推出16个城市作为第一批试点城市，2015年这16个试点城市的建设面积435平方千米，共计划投资865亿。截止2014年我国城市建成面积49773平方千米，按照2020年改造20%的计划，假设城市建设面积不增加，产业规模为1.8万亿，考虑到我国城市每年2%-4%的速度扩张，所需投资规模可达到2万亿。
目前我国社会融资规模迅速下降，7月当月民间投资甚至同比下降，经济增长压力增大。积极推动海绵城市的建设能够拉动上万亿的投资，对稳定经济，意义重大。
风险提示：海绵城市建设模式未定。